组合再平衡策略

今天设好的组合不会一直设好。价格一动，权重就偏离目标，有时偏得很厉害。再平衡是把组合拉回目标配置的纪律——什么时候再平衡、怎么再平衡，对风险、收益、成本都有可量化的影响。

权重为什么会漂移

从一个 50/50 的 A、B 组合开始。如果 A 翻倍而 B 没动，组合就变成 67/33 了。风险集中度在没有任何刻意决策的情况下偏向了 A。不再平衡，组合就变成一个动量策略，越来越重仓涨得最多的那个。

日历再平衡

按固定时间间隔再平衡——月度、季度或年度。简单、可预测、好实现。

• 长处：纪律和可审计。去掉自由裁量和对卖赢家的情绪抗拒
• 短处：漂移小时也会再平衡（白花交易成本），或在两次日期之间漂移变危险时空着不动

阈值再平衡

只在任一权重偏离目标超过一个固定带，比如 $\pm 5%$ 或目标权重的 $\pm 20%$ 时再平衡。

• 长处：只在漂移要紧时才交易，省成本和税务影响
• 短处：需要监控。趋势市里权重可能在触发前漂得很远，累积隐藏风险

波动率目标再平衡

调仓位让组合波动率跟踪一个目标，当已实现波动率偏离超过阈值时再平衡：

$$w_{\text{new}} = w_{\text{old}} \cdot \frac{\sigma_{\text{target}}}{\sigma_{\text{realized}}}$$

• 长处：跨环境保持风险恒定，这才是大多数交易员真正想要的
• 短处：在波动率下降时卖、上升时买，可能顺周期。需要带误差的波动率预测

再平衡溢价

再平衡有一个机械的收益来源：它强迫卖涨的资产、买跌的资产，在均值回归存在时捕获回归溢价。期望超额收益大概是：

$$\text{premium} \approx \frac{1}{2}\sum_i w_i \sigma_i^2 (1 - \rho_{i,\text{rest}})$$

当资产波动大且弱相关时这个值为正，但在趋势市里会变负——再平衡在系统性地跟趋势对着干。

成本和实操指引

• 交易成本：频繁再平衡通过佣金和滑点侵蚀收益
• 税务：在纳税账户里再平衡触发已实现盈利。用新资金、分红、税损收割来限制实现
• 来回打脸：再平衡进一个继续跌的资产会锁住亏损。带型方法能降低这个风险

把方法组合起来用：设年度日历复盘，复盘之间监控阈值突破，成本有意义时部分再平衡到中点而不是全回到目标。用现金流——存入、提取、分红——把权重推向目标而不交易。再平衡是你在市场替你不断改写风险预算时，重新确认你想要的那个风险预算的动作。