央行货币政策：通胀目标与前瞻指引

现代央行普遍跑通胀目标制，2% 是公认目标（美联储 Fed、欧央行 ECB、英央行 BoE 都这样；日央行 BoJ 比较特殊，长期在跟通缩打架）。政策利率是杠杆，forward guidance（前瞻指引）是放大器。围着央行做交易，做的不是当下利率，而是预期的利率路径。

2% 目标和反应函数

• 通胀持续高于 2% 时央行加息，低于 2% 或增长失速时降息。
• 美联储的"平衡做法"同时看通胀和就业；ECB 给通胀的权重更大；BoJ 跟通缩斗了多年，对高于目标的通胀容忍度高。
• 反应函数才是交易员真正建模的东西：每 0.1% 通胀意外对应几个基点的利率变化，每 0.1% 失业意外对应几个基点。市场在持续给这个定价。

前瞻指引

前瞻指引是央行告诉市场利率往哪走，目的是降低不确定性、不动手就能搬动长端收益率。

• 时间型："利率会维持在低位直到某年某月。" 强、可信、难偏离。
• 状态型："利率会维持在低位直到通胀持续达到 2%。" 更灵活，是美联储现在的风格。
• 市场交易的是定价预期和指引之间的缺口。美联储暗示"higher for longer（更高更久）"但市场六个月后又定价降息，这缺口会收敛——通常是市场重新定价收敛，不是美联储改口。

怎么交易

• 决议日：声明和新闻发布会比利率本身动市场大（利率通常已被定价）。盯点阵图（美联储）、声明措辞和上次比的变化、发布会语气。
• 汇率影响：鹰派意外走强货币，鸽派意外走弱。美联储 25bp 鹰派意外通常在当日推动美元对主要货币 0.5–1.5%。
• 债券影响：短端收益率（2 年期）对利率路径预期最敏感；10 年期反映增长和期限溢价。鹰派指引使曲线变陡或变平，取决于市场信不信这条路径。
• 股市影响：加息压估值（高折现率对成长股打击最大）；降息抬估值。一个周期里的首次降息历史上偏多；最后一次加息如果释放周期结束信号，也偏多。

关键纪律

不知道市场已经定价了什么，就别做央行发布。用联邦基金期货、OIS（隔夜指数掉期）或券商提供的概率工具。已 100% 定价的 25bp 加息是没事发生；只定价了 60% 的 25bp 加息才有波动。交易的是相对预期的意外，不是动作本身。