衍生品术语表：升水、贴水、Contango、基差

期货和永续合约的交易价格会和现货偏离。下面这套词汇描述了这些偏离，以及它们传递的信号。

升水（Premium，期货）

期货价格 > 现货价格。常见于实物交割、有仓储成本的标的（原油、黄金），以及金融期货的牛市。3 个月 WTI 合约报 80 美元，现货 78 美元，那就是 2 美元升水。

升水反映持有成本（cost of carry）：仓储 + 资金成本 − 收益。对黄金这种不生息的资产，升水 ≈ 资金成本减去便利收益。

贴水（Discount）

期货价格 < 现货价格。说明现货需求紧迫（backwardation，贴水结构）或市场预期价格要跌。布伦特比现货低 1.5 美元，意思是市场给你钱让你持货、远期卖出。

加密永续里持续贴水（负资金费率）意味着空头持仓偏重——空方付钱给多方，市场预期价格下行。

Contango（远期升水结构）

期货曲线每一档到期都比前一档贵：近月 < 次月 < 远月。可储存商品均衡状态下的典型形态。Contango 会吃掉滚动收益（roll yield）：纯多头期货仓位必须卖掉便宜的到期合约、买更贵的下一档，每次展期都要付这个价差。

WTI 在深度 Contango 时的年化展期成本：8%–15%。这就是为什么 USO（原油 ETF）在 Contango 趋势行情里跑输现货油。纯多头商品 ETF 在正常环境下因 Contango 每年损耗 1%–5%。

Backwardation（远期贴水结构）

相反的曲线形态：近月 > 次月 > 远月。说明现货供给紧张。纯多头期货在 Backwardation 下能赚到正滚动收益——卖出有溢价的到期合约，展期到更便宜的次月。

原油处于 Backwardation 时的能源股（2022 年原油、2023 年天然气那波）通常跑赢现货，因为上游现金流加速释放。Backwardation 期间原油的年化滚动收益：10%–20%。

基差（Basis）

现货与期货（或两个相关合约）之间的差值。基差 = 现货 − 期货（部分市场用 期货 − 现货，每个交易所的惯例要确认清楚）。

• 正基差（现货 > 期货）：实物稀缺，现货需求看涨。
• 负基差（现货 < 期货）：实物过剩，或资金成本主导。

基差交易：买现货、卖期货（或反向），到期收敛时收钱。加密的现金价差套利（cash-and-carry）在平静市场年化收益 8%–15%，牛市狂热、永续资金费率高企时能到 25%–40%。

实战用法

• 交易结构，不只看方向：Backwardation 里做多期货有顺风，深度 Contango 里做多即使价格涨也逆风。
• 曲线形态预测库存：Contango = 过剩，Backwardation = 短缺。用 EIA/DOE 库存数据交叉验证。
• 基差暴走是信号：基差突然扩大常常预示波动率事件，平仓要在结果落地前完成。