经济周期与资产轮动：早、中、晚、衰退

经济周期——实际 GDP 的扩张和收缩——在各资产类别间轮动领先。跟着轮动而不是持有静态配置，是行业轮动策略的根基。

四个阶段

• 早期（复苏）： GDP 从谷底加速，政策宽松。跑赢：可选消费、工业、材料、金融。跑输：公用事业、必需消费。曲线陡；利率低而稳。
• 中期（扩张）： 增长高于趋势且扩散；就业和资本开支强。跑赢：科技、通信服务、工业。政策正常化；曲线变平。
• 晚期（峰值）： 增长减速，通胀上升，政策收紧。跑赢：能源、材料、商品。跑输：可选消费、地产、长久期成长。曲线变平或倒挂。
• 衰退期（收缩）： GDP 收缩，盈利下降，失业率上升，政策宽松。跑赢：久期（债券）、公用事业、必需消费、医疗。跑输：金融、工业、可选消费、高收益信用。曲线从前端变陡。

轮动机制

经典的美林投资时钟把周期映射到表盘：债券在 12 点、股票在 3 点、商品在 6 点、现金在 9 点，顺时针轮动。阶段边界模糊，外生冲击（疫情、战争）可压缩或跳过阶段。

实用指标

战术倾斜和常见错误

规则化倾斜把股票仓位轮到阶段跑赢行业组，晚周期把 10%–20% 移入债券。1973 年以来美股回测显示行业轮动比静态 60/40 年化多 1%–2%，换手更高。用 PMI、曲线、信用利差领先——GDP 滞后几个月确认阶段。宽松进入衰退支持久期和防御，不是周期股。

行动点

1. 建一页阶段仪表盘，月度更新五个领先指标。
2. 把股票敞口倾斜到阶段跑赢行业组；别放弃分散。
3. 晚周期把账本 10%–20% 移入久期；早周期减久期。
4. 跟踪高收益信用利差——变宽是晚到衰退最早可靠的信号。

经济周期轮动是战术叠加，不是证券选择的替代。它的优势在避开当前阶段最差的行业，不在预测精确边界。