杠杆组合的风险控制：保证金、Kelly 和去杠杆

杠杆放大收益，也放大你亏钱的速度。能让本金复利的杠杆和会让账户清零的杠杆，差别就在于有没有专为杠杆环境设计的风控——这里的数学是非线性的，时间是敌人。

杠杆的不对称

1 倍杠杆下，50% 的亏损需要 100% 的盈利才能回本。3 倍杠杆下，同样的市场波动产生 150% 的亏损——彻底破产，还倒欠保证金。杠杆不线性放大风险，它把可承受的回撤变成终结账户的回撤。杠杆风控的第一条规则是：组合可承受的最大亏损由你的本金决定，不由策略的波动率决定。

设杠杆上限

上限设在：3-sigma 反向波动之后，本金仍高于维持保证金要求的位置。一个年化波动 12% 的策略，月度 3-sigma 波动大约 10%。3 倍杠杆下就是 30% 的本金亏损。如果维持保证金是 25%，你已经接近强制平仓了。这个策略的上限更接近 2 倍。

公式：最大杠杆 = (1 − 维持保证金率) / (3 × 月度波动率)。往下取整。

保证金缓冲

永远别用满购买力。留至少本金 15% 的现金作为未用保证金缓冲。这个缓冲吸收每日按市价计值，避免在最差的 tick 上被迫卖出。缓冲掉到 8% 以下，主动去杠杆；掉到 5%，强制砍掉 25% 的总仓。

Kelly 感知的杠杆

全 Kelly 仓位给出的是最大化长期增长的杠杆，但全 Kelly 也会产生 50%+ 的回撤。分数 Kelly（1/4 到 1/2）是实操规则：用一小部分回撤换大部分增长。全 Kelly 说 4 倍杠杆，你跑 1-2 倍。增长代价不大，生存收益巨大。

强制去杠杆规则

提前承诺在客观触发条件下减仓，不靠感觉：

• 本金从峰值回撤 10%：杠杆砍 30%。
• 回撤 15%：杠杆砍 50%。
• 回撤 20%：降到 1 倍或平仓。

这些规则违背了"等反弹"的本能——而正是这个本能让杠杆账户爆仓。波动率聚集意味着 10% 的回撤更可能加深而不是反弹。

资金成本风险

杠杆是借来的钱，借钱条件会变。保证金利率上升、券商在压力中提高维持保证金要求、主经纪商撤额度。压力测试一下：保证金利率翻倍同时维持保证金要求上调 10 个百分点，你能不能活下来？不能的话，你今天就过度杠杆了。

诚实测试

一个杠杆策略算不算靠谱，看的就是：你愿不愿意以一半杠杆继续跑它。如果减半杠杆之后策略就不吸引人了，那 edge 是杠杆本身，不是策略——靠杠杆撑着的 edge，寿命有限，下场很痛。