压力测试和情景分析的构建方法

VaR（在险价值）告诉你普通的坏日子。压力测试告诉你不太可能的灾难日。压力测试的价值不在它产出的数字——而在市场动手之前它暴露的脆弱性。

三种构建方法

1. 历史回放。 把真实危机的收益应用到今天的组合上。回放 2008 年 10 月（标普一周 −17%、相关性到 0.9）、2020 年 3 月（波动率到 80）、2022 年债券抛售（TLT −30%）。用压力窗口内完整的资产收益向量，不是单一指数变动——跨资产结构才是重点。

2. 假设冲击。 直接指定多资产冲击：股票 −15%、信用利差 +200bp、美元 +8%、原油 −25%、黄金 +12%、波动率 +20 点。这些不必发生过；它们测的是一个连贯叙事（"避险升温加美元紧缩"）。把冲击校准到 3-4 sigma 的联合移动，不是任意整数。

3. 反向压力测试。 从结果倒推："什么市场动会让组合亏 20%？"解出冲击向量。这暴露隐藏集中度——如果单一因子（比如股票 beta）解释了 80% 的灾难亏损，组合就是一笔赌注。

建情景库

固定 8–12 个情景，每月重跑：

• 2008 全球金融危机（完整窗口）
• 2020 新冠崩盘（3 周版）
• 2022 利率冲击（股债同跌）
• 2015 瑞郎脱钩（外汇缺口，几分钟 +30%）
• 原油崩盘（一季 −50%）
• 波动率飙升（VIX 到 80）
• 流动性危机（买卖价差扩 5 倍）
• 主权违约（单一国家股票归零、货币 −40%）

每季加一个反映当前宏观脆弱性的定制情景。

量什么

每个情景报告：

• 组合盈亏（金额和百分比）
• 最差单仓位贡献
• 追保金额和可用现金能否覆盖
• 每个仓位按日成交量 10% 清算的时间
• 利率飙升 300bp 的资金成本

追保和流动性数字比头条盈亏更重要。12% 的盯市亏损能扛；12% 亏损加一笔你交不上的追保就扛不住。

诚实规则

• 压测真实组合，不是代理。代理藏住那个爆掉的流动性差仓位。
• 用压力相关性，不是正常相关性。用 2024 相关性重跑 2008 情景等于白做。
• 算入资金和对手方风险。2008 年忽略主经纪商破产的压力测试低估亏损 40%+。

行动触发

跑之前就定义响应：单一历史情景产生 25% 亏损，砍掉驱动它的敞口。反向压测显示单一因子解释 70% 灾难亏损，分散那个因子。没产生行动的压力测试是表演。