集中度风险与仓位上限

集中度风险是单一仓位、板块、因子或策略主导组合结果的风险。它是灾难性交易亏损最常见的原因——不是因为仓位不好，而是因为相对账本太大。仓位上限是结构性防御：硬天花板，防止任一敞口大到能终结交易账户。

集中度藏在哪里

集中很少像"全押一只股票"那么明显。它藏在：

• 共同因子敞口：二十只科技股集中在同一个增长和利率因子上，看着像分散
• 共同底层：做多股指期货同时做多它最大成分股，是同一个注下两次
• 策略集群：五个都在动量突破入场的策略共享环境依赖，震荡市里一起失效
• 交易对手集中：所有仓位通过一个主经纪商清算，都带那个经纪商的违约风险

度量集中度

• 赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）：$\sum w_i^2$，$w_i$ 是仓位权重。HHI 为 1 是完全集中；$1/n$ 是等权。有效仓位数是 $1/\text{HHI}$
• Top-N 占比：组合风险有多大比例在前 1、3、5 大仓位？
• 因子敞口分解：把每个仓位的回报跑在共同因子（市场、规模、价值、动量、波动率）上汇总。最大因子敞口就是隐藏集中度

设仓位上限

有效的上限叠多层约束：

• 单仓上限：任一仓位不超过权益的固定百分比——通常 2% 到 10%，看策略类型和流动性
• 单因子上限：对任一风险因子的总敞口上限，跟总风险预算挂钩
• 单策略上限：每个策略的配置有界，让策略失败不超过可存活的回撤
• 不管模型的硬天花板：即便风险模型认可更大仓位，对每个名字的风险资本设绝对上限，防止模型误差集中账本

集中亏损的数学

如果一个权重 $w$ 的仓位遭受亏损 $L$，组合影响是 $w \cdot L$。一个 5% 仓位亏 50% 让组合损失 2.5%——可存活。一个 40% 仓位亏 50% 让组合损失 20%——往往终结生涯。仓位规模是把坏结果转成可存活还是致命的那个乘数。

仓位 $i$ 对组合方差的期望贡献大约是：

$$\text{Risk Contribution}i = \frac{w_i \sum_j w_j \sigma{ij}}{\sigma_p}$$

在风险预算的组合里，没有单一仓位的风险贡献应超过总量的一个设定份额。

上限不执行就一文不值。在平静里设，在压力下守——那时候"让这个再跑跑"的诱惑最大。