交易员的压力测试方法论

VaR 和 Expected Shortfall 这类统计风险度量描述的是"最近的过去"对正常条件下的风险意味着什么。压力测试反过来：它问在特定、严重、往往不太合理的情景下会发生什么，然后报出亏损。它是能抓到模型漏掉东西的风险方法，因为下一次危机很少长得像过去十年的平均。

目的

1. 找出隐藏的集中度——在近期相关性下看着分散，压力下却一起塌掉
2. 量化合理的最坏亏损——这是 VaR 做不到的，因为压力测试不被历史样本框住
3. 预先承诺行动——预定义响应，减少情景到来时僵住或加码的冲动

三类压力测试

历史情景把真实过去的危机重放到当前组合上：2008 年雷曼那周、2010 年闪崩、2015 年瑞郎脱钩、2020 年新冠崩盘、2022 年英国国债危机。把每个资产类别当时的实际百分比波动应用到当前持仓，读出亏损。长处是真实——这些波动真发生过。短处是下一次危机不会长一样。

假设情景指定一个连贯叙事，冲击相关风险因子：一周加息 200 个基点、一个月股票跌 30%、货币贬值 20%、隐含波动率飙升 50%。跨因子一致地指定冲击，包括它们之间的相关性，再重估组合。

反向压力测试把问题反过来：什么情景会让组合亏掉一个临界值，比如 30%？ 从毁灭门槛倒推，找出会让账本崩掉的冲击组合，往往能揭出前向测试提都不提的脆弱点。

搭一个压力测试程序

• 按风险因子编目敞口：股票 beta、久期、信用利差、外汇、波动率、商品、流动性、融资
• 把每个持仓映射到因子敏感度——delta、gamma、vega、久期、利差 DV01
• 对因子施加冲击并重估持仓，包括非线性回报和期权希腊字母，再汇总到组合亏损，含融资和保证金影响

坑

• 压力期间用平均相关性。危机里相关性趋近 1；用压力专属的相关性
• 忽略二阶效应。利率冲击会改变期权 vega 和 gamma，不只是 delta
• 忘了融资和保证金。一个有偿付能力的组合可能在仓位回本前就被追保清掉
• 挑讨好像账本的情景。如果每个压力测试都只显示 5% 亏损，那情景不够压力

对每个跨过临界亏损门槛的情景，预定义响应：降仓位、对冲、筹现金、或停掉那个因子的新入场。危机之前把触发条件和动作写下来，因为危机期间判断力是受损的。