风险平价实战：实现与校准

风险平价让每个资产的风险贡献相等，而不是资金分配相等。概念干净；落地有三个校准决策，决定组合能不能活下来。

求解等风险贡献

每个资产的风险贡献是 RC_i = w_i · (Σw)_i / σ_p。让所有 RC_i 相等需要迭代求解器：

from scipy.optimize import minimize
import numpy as np

def risk_pity_objective(w, cov):
    sigma = np.sqrt(w @ cov @ w)
    mrc = cov @ w / sigma
    rc = w * mrc
    return np.sum((rc - rc.mean()) ** 2)

res = minimize(risk_pity_objective, w0, args=(cov,),
               method="SLSQP", bounds=[(0,1)]*n,
               constraints=[{"type":"eq","fun":lambda w: w.sum()-1}])

收敛对起始权重敏感；用反波动率权重（1/σ）做种子。

校准 1：波动率窗口

用 60 天指数加权波动率做风险估计。更短（20 天）反应过快、过度交易；更长（250 天）对状态切换太迟钝。这个窗口是换手率最大的驱动因素。

校准 2：波动率目标

把整个组合缩放到目标波动率，比如年化 10%：

leverage = target_vol / realized_portfolio_vol

如果实现波动率是 6%、目标是 10%，杠杆 1.67 倍。无论公式怎么算，杠杆封顶 2 倍——波动率塌缩时公式会要求极端杠杆，会暴力反转。

校准 3：再平衡阈值

任一权重偏离目标超过 20% 时再平衡（10% 的目标权重在 8% 或 12% 触发），或月度，看哪个先到。日度再平衡的成本吃掉分散收益；季度再平衡让风险漂得太远。

杠杆陷阱

风险平价的杠杆既是优势也是软肋。危机时相关性飙升，所有资产一起跌，波动率跳升，波动率目标规则强制的去杠杆在底部卖出。2022 年是教科书案例：股债同跌，杠杆风险平价基金回撤 20% 以上。

防御：

• 杠杆永久封顶 1.5–2 倍。
• 给波动率设地板（别去杠杆到长期均值以下）。
• 留 10–20% 现金缓冲，避免被迫卖出。

什么时候适合用

风险平价适合跑多个低相关策略、希望每个对组合方差贡献相等的交易员。单策略交易员不适用——没什么可平衡的。多策略账本上，等风险加权几乎总比等资金加权好，上面这些校准就是实战结果和教科书分叉的地方。