市场季节性：Sell in May、圣诞行情和一月效应

日历效应是和特定日期挂钩、统计上持续但幅度不大的倾斜。它不是定律——是当倾斜用能复利、当规则用就翻车的边缘优势。

"Sell in May" 效应

这条老话对应的是美股和英股历史上 11 月至次年 4 月跑赢 5 月至 10 月。据 Stock Trader's Almanac，1950 年以来 Nov–Apr 贡献了标普 500 年度涨幅的大头；May–Oct 基本是平到负。Jakobsen 和 Bouman 2002 年研究的 37 个发达市场里有 36 个都出现这个效应。

别真的 5 月 1 号清仓。5–10 月把总敞口降 10–20%，往防御（公用事业、医疗、必选消费）倾斜，10 月底再把风险加回来。

圣诞行情

股市在12 月最后 5 个交易日加 1 月头 2 个交易日容易上涨。1969 年以来，标普 500 在这 7 天窗口里约 76% 概率收阳，平均涨 1.3%（任意随机 7 天窗口约 0.2%）。最后一周可以做多倾斜，但别上重杠杆。圣诞行情失败（7 天收益为负）对新一年是个温和警告，不是预测。

一月效应

小盘股 1 月跑赢，源于 12 月的税务亏损抛售，在大盘股上已经明显减弱，但在微盘股上还残留一些。"一月晴雨表"自 1950 年方向准确率约 70%，也有过明显失手（2016、2018）。1 月初往小盘倾斜，月底如果效应没兑现就撤；把晴雨表当情绪读，不当仓位依据。

其他倾斜和衰减

月末切换（月初和月末各几天）和 FOMC 前 24 小时漂移（Lucca and Moench, 2015）都有文献记录，但发表后已经在减弱。日历效应一旦被广泛交易就会侵蚀——只交易最强、最少公开的效应，并假设它会衰减。任何规则用 20 年数据回测；命中率低于 60% 或平均收益低于交易成本阈值，就太弱别交易了。

行动清单

1. 把季节性当 10–20% 的敞口倾斜，绝不是全进全出的开关。
2. 季节倾斜要顺着主流趋势；别因为"现在是 12 月"就逆着 Stage 4 下跌去做多。
3. 每年重测每条规则；命中率衰减到 55% 以下就放弃。

季节性是顺风，不是引擎。用它把趋势已经支持的方向再加把劲；永远别拿它去推翻趋势。