凯利公式在交易中的运用：最优下注仓位

下注太小，你白白放过增长；下注太大，一波连亏就让你出局。凯利公式找的就是中间那条线。

凯利公式（Kelly Criterion）是 John Kelly 在 1956 年提出的一个公式，算的是该拿总资金的多少比例去冒险，才能让长期复利增长最大化。这玩意儿最早是为赌博设计的，但搬到交易里几乎完全适用。

公式

Kelly% = W − (1 − W) / R

其中：

• W = 胜率（小数表示，比如 0.55）
• R = 平均盈利 ÷ 平均亏损（盈亏比）

举例：胜率 55%，平均盈利 300 美元（约合人民币 2100 元），平均亏损 100 美元（约 700 元），R = 3。

Kelly% = 0.55 − (0.45 ÷ 3) = 0.55 − 0.15 = 0.40

满凯利说每笔交易该冒险金的 40%。这数字疯了——继续往下看。

为什么满凯利很危险

满凯利最大化的是对数期望增长率，但过程极其残酷：

每笔冒险 40% 意味着连亏 5 笔之后，账户只剩不到 8%。这种回撤没几个人扛得住。

实战答案：分式凯利

职业交易员大多用半凯利或四分之一凯利：

• 半凯利 = Kelly% ÷ 2
• 四分之一凯利 = Kelly% ÷ 4

回到上面的例子，半凯利是 20%，对交易来说还是偏高。四分之一凯利是 10%。很多主观交易员干脆把总风险压到 1%–2% 之间——远低于凯利值——因为他们对自己的优势估计根本没把握。

老老实实估输入

凯利公式的输出只跟你的输入一样好。三个坑：

1. 胜率虚高：100 笔回测根本不足以让你相信 60% 是真实胜率
2. 忽略滑点和手续费：它们对 R 的侵蚀比你想象的大
3. 优势不稳定：2021 年有效的策略，2026 年未必还管用

如果你的真实胜率是 50%（不是 55%），R 是 2（不是 3），凯利值从 40% 直接掉到 0%。用一个没有优势的策略按凯利下注，你只是"最优地"破产而已。

凯利公式到底怎么用

1. 回测 200 笔以上，保守地估出 W 和 R
2. 算出满凯利，再除以 4（四分之一凯利）
3. 把结果封顶在账户的 1%–2%
4. 用 仓位计算器 交叉验证
5. 在 交易日志 里记录结果，每个季度重新估一次 W 和 R

小结

凯利告诉你的是数学上的最优仓位——不是心理上能扛得住的仓位。把分式凯利当作上限来用，绝不要当作目标。如果你算出来的凯利值超过 2%，那是在警告你的优势估计太乐观了，不是让你加仓的许可。