信用周期与风险偏好：利差作为领先指标

信用周期——扩张、顶峰、收缩、谷底——领先股票周期数月。信用利差在股市见顶前走阔，在股市见底前收窄，使信用成为风险偏好的领先指标。

四个阶段

• 扩张：放贷标准放松，高收益债发行量上升，契约条款弱化，利差收窄到 350 个基点以下。周期股和小盘股跑赢。
• 顶峰：违约率仍低，但杠杆率达周期高位；曲线走平或倒挂；尽管违约低，利差停止收窄——这是一个背离警示。龙头收窄到质量和超大市值。
• 收缩：违约率上升；利差急剧走阔（高收益 OAS 常 >600 基点，困境债 >1000 基点）；相关性飙升；风险偏好转向久期和防御股；一级市场关闭。
• 谷底：违约率见顶；政策宽松；利差宽但稳定；风险偏好恢复，周期和高贝塔信用领涨。

关键指标：高收益 OAS

ICE BofA 美国高收益指数 OAS 衡量国债之上的违约风险补偿。

2020 年新冠冲击让 OAS 在五周内从约 390 冲到约 1100 基点；3 月 23 日股市低点正好对应利差见顶。2008 年 OAS 在 2009 年 3 月股市底部时超过 2000 基点。

领先 vs 滞后

领先：高收益 OAS 走阔、契约条款弱化、困境比率上升。同步：违约率、股票回撤。滞后：回收率、失业率。交易做领先序列；滞后序列留给讲故事。

风险偏好/风险规避轮动

OAS 收窄且困境低时：偏好股票、高收益债、新兴市场、周期商品、高贝塔外汇（澳元、墨西哥比索）；降久期。OAS 走阔时：偏好久期、美元、日元、防御股、黄金；降股票和高收益债。

实施

1. 周线图把高收益 OAS 跟标普 500 并排放——背离（股市涨、OAS 走阔）是最高价值信号。
2. 困境比率（利差 >1000 基点的发行人占比）：>10% 提示压力；>20% 提示接近谷底。
3. 美联储高级信贷主管调查（季度）：标准收紧领先收缩 2–4 个季度。
4. 标普 500 净债务/EBITDA 超过 3.0 倍标志着周期晚期的过度。

行动要点

1. 把高收益 OAS 和困境比率加进周度仪表盘。
2. 预先承诺状态阈值（如 >600 基点 = 风险规避倾向）。
3. 把信用-股票背离当作最高置信度信号。

信用周期不预测股市的精确顶部或底部。它告诉你风险状态何时切换，这才是轮动交易员需要的唯一输入。