季节性：月末和季末效应

日历驱动的资金流会制造出可重复、可测量的行情，因为机构行为是按时间表走的。月末和季末效应是被研究得最多的——也是被过度交易最多的。优势确实存在，但只在窄窗口里、用合理的预期才能吃到。

机制

• 粉饰橱窗： 基金在期末最后几天买入强势品种、卖出弱势品种，让月末报表好看。这把赢家推高、输家压低，直到收盘。
• 再平衡： 目标日期基金和平衡型基金在月末/季末按固定权重再平衡，在大盘股和债券上产生可预测的买卖压力。
• 季末比月末更强， 因为按季报的基金更多、再平衡节奏也落在季末。

可交易的边缘

• 最后一个交易日： SPY 历史上在收盘前有温和做多偏好，由再平衡流入驱动。效应很小——平均 0.1–0.3%——扣完成本单押不划算。
• 月初头 2–3 天： 股指整体偏多（"turn of the month"）。最后一天 + 月初头几天的组合窗口，才是文献里大部分优势所在。
• 债券收益率： 月末基金为久期再平衡买入债券，收益率容易下行，之后企稳。

交易规则

• 交易窗口，别交易单日。 月末前 1 天买入指数敞口，持有到新月第 3 天。单日押注是噪音。
• 小仓位。 单窗口优势 0.2–0.5%。风险 0.25–0.5%——这是高频策略，不是 conviction 交易。
• 按趋势过滤。 指数在 200 日均线之上时，turn-of-month 效应更强。下跌趋势里效应减弱甚至反转。
• 特别避开 9 月季末， 如果你做多股票——历史上这是季节性最弱的窗口，因为共同基金财年末的税务亏损抛售。

别犯的错

• 别把"月末股票会涨"无限推广。效应是统计性的、不是确定性的，而且被更多人交易后已经衰减。用近 10 年测，别用近 30 年，老数据会高估现在的优势。
• 别叠加杠杆。0.3% 的平均优势配高方差，3 倍杠杆加融资成本后根本交易不动。

季节性是叠加层，不是独立系统。用它在一个更大的趋势策略里挑进场点，别把它当策略本身。