系统表现：Sharpe、Sortino、Calmar、利润因子

两套系统都能年回报 20%。下面这些指标告诉你哪套是 sane 风险换来的。

为什么指标要紧

光看回报没意义。50% 回撤换来的 30% 回报，心理上没法交易，数学上也劣于 8% 回撤换来的 25% 回报。风险调整指标让你诚实比较系统，挑最可能活下去的。

1. 利润因子

最简单最直观的指标。

利润因子 = 总盈利 / 总亏损

利润因子直观但忽略时序——它不在乎利润是稳步累积还是一笔侥幸。

2. 夏普比率

量的是每单位总波动率的回报。

夏普 = (平均回报 − 无风险利率) / 回报标准差

日内/日度系统常把无风险利率设 0。

局限：夏普对上行波动跟下行一样罚。偶有大赚的系统看起来比实际差。

3. Sortino 比率

跟夏普像，但只罚下行波动。

Sortino = (平均回报 − 无风险利率) / 下行偏差

下行偏差只考虑低于目标（常为 0 或 MAR）的回报。

趋势跟踪系统可能：

• 夏普 = 1.1（因上行爆发被罚）
• Sortino = 1.8（只看下行）

不对称策略上 Sortino 比夏普诚实。Sortino 高于 2.0 稳健；高于 3.0 优秀。

4. Calmar 比率

量的是每单位最差回撤的回报。

Calmar = 年化回报 / 最大回撤

Calmar 回答："每单位回报我忍受了多少痛？"年回报 30%、最大回撤 10% 的系统 Calmar = 3——强。

5. 最大回撤

不是比率，是个关键绝对数。权益曲线里最大的峰到谷跌幅。

• 同时用权益的百分比和 R 倍数表达
• 大多数交易员的心理极限是 20-25%
• 超过 30% 大多数交易员会在回撤中途弃系统

6. 恢复因子

恢复因子 = 净利润 / 最大回撤

精神上跟 Calmar 像，但用净利润而不是年化回报。高于 5 优秀。

7. 每笔期望值

期望值 = (胜率 × 平均盈利) − (败率 × 平均亏损)

以 R 倍数量。主观系统每笔 0.2R 以上算稳健；高频 0.1R 可接受。

哪些指标一起用

单一指标讲不全故事。最小集：

1. 利润因子 —— 原始盈利能力
2. 夏普 —— 风险调整回报，罚波动
3. Sortino —— 风险调整回报，只罚下行
4. Calmar —— 每单位最差回撤的回报
5. 最大回撤 —— 心理可 survivability
6. 期望值 —— 每笔质量

系统在大多数这些上同时得分好，才算"好"。

实战对比

同样头条回报，截然不同的系统。系统 B 明显赢——每单位风险赚更多，回撤大多数交易员能挺过。

指标使用常见坑

• 短样本年化：一周夏普 5.0 没意义——外推撒谎
• 忽略样本量：30 笔出不了稳定指标
• 只报最好的指标：测试前选指标，不是之后
• 跨频率比：日度系统夏普不能直接跟月度比，不年化的话
• 拿回测回撤当实盘预期：实盘回撤通常是回测的 1.5-2 倍

零售系统实操阈值

零售主观或简单系统化系统"好"的标准：

• 利润因子 ≥ 1.3
• 夏普 ≥ 1.0
• Sortino ≥ 1.5
• Calmar ≥ 1.0
• 最大回撤 ≤ 20%
• 每笔期望值 ≥ 0.15R

同时高于所有这些罕见；同时低于所有不可接受。

下篇：放大那个最重要的绝对数——最大回撤和恢复。