收益率曲线：形态与衰退预警信号

收益率曲线画的是不同期限国债的收益率。它的形态是现有最可靠的衰退预测指标之一——1955 年以来美国每一次衰退之前都出现过倒挂，通常领先 12-18 个月。

四种形态

• 正常（向上倾斜）： 长端收益率高于短端。这是默认状态，补偿投资者的久期风险。增长和风险资产通常表现不错。
• 陡峭： 长端远高于短端。出现在复苏早期或者通胀预期上升时。利好银行（短借长贷）和周期股。
• 平坦： 长短端收敛。过渡状态，标志着后周期。曲线变平是倒挂之前的早期预警。
• 倒挂： 短端高于长端。衰退警报。市场提前定价降息，因为增长在恶化。

两个关键利差

• 2s10s（10 年减 2 年）： 媒体最盯这个。这里倒挂是经典信号，但它会倒挂又解除，制造噪音。
• 3m10y（10 年减 3 个月）： 美联储偏爱的指标，历史上是更可靠的衰退预测器。这个一倒挂，12 个月内衰退概率飙升。

两个一起盯。2s10s 倒挂但 3m10y 没倒，信号比两个一起倒要弱。

怎么交易

• 别在倒挂那一刻就做空。 领先时间 12-18 个月，美股经常在倒挂之后还能涨好几个月才见顶。把倒挂当立刻卖出信号，是经典的"太早 + 错"。
• 轮动，别清仓。 曲线变平并倒挂时，从周期股和小盘股切到防御股（公用事业、必需消费、医疗）和质量股（低债、稳盈利的大盘股）。这些后周期跑赢。映射到 A 股，就是从有色、煤炭切到白酒、医药、电力。
• 陡峭化交易（衰退后）： 曲线深度倒挂、美联储开始降息时，做多银行和周期股——前端收益率下行带来的再陡峭化就是复苏信号。
• 债券配置： 曲线倒挂利多久期（拿长端，美联储降息时长端会涨）。陡峭化利多前端。

注意事项

• 倒挂是必要不充分条件——浅度倒挂很快再陡峭化，可能不带来衰退。深度和持续时间都重要；3m10y 持续低于 -30bp 是更强的信号。
• 量化宽松压低长端收益率，会扭曲曲线。央行在主动买债时调整解读——信号变模糊但没失效。

收益率曲线是体制指标，不是择时工具。用它来定 6-18 个月的组合倾斜，别用它来定未来 30 天怎么走。