识别跨市场套利机会

真正的套利无风险且罕见。跨市场套利更准确的叫法是相对价值交易——利用应该收敛的相关工具之间的定价缺口。每笔 edge 不大但可重复，只要定义好出场规则，风险是有限的。

四大主要 setup

1. ADR 对本地上市。 一只外国股票在本土市场交易，又在纽约以 ADR（美国存托凭证）形式交易。本地市场收盘后过夜会出现结构性缺口。ADR 公允值 = 本地收盘 × 每 ADR 含股数 × 汇率。只在缺口超过 1.5% 时交易，覆盖汇率点差、手续费和滑点。本地开盘时或缺口压缩到 0.3% 时平仓。

2. 期货对 ETF 基差。 一份指数期货合约对它的 ETF（比如 ES 对 SPY、NQ 对 QQQ）。公允基差 = ETF × (1 + 无风险利率 − 股息率) ^ 到期天数。基差年化偏离超过成本 10 个基点时交易。多数散户账户在流动性高的美国指数期货上覆盖不了成本——聚焦像罗素 2000 或单股期货这类被关注少的合约。

3. 跨市场上市的商品。 现货黄金对 COMEX 期货对黄金 ETF（如 GLD）。持续超过 0.5% 的折价（扣掉仓储和持有成本后）信号是交割紧张。2020 年 3 月黄金基差扩大到几美元，因为实物物流断了。

4. 板块对单股篮子。 构建一个复制 ETF 的篮子（比如按指数权重复制 XLF 的前 10 大持仓）。篮子和 ETF 之间偏离超过 1%、3-5 个交易日内能收敛的，可交易。

触发规则

用价差的滚动 60 日 z-score。|z| > 2.0 入场，|z| < 0.5 出场。|z| > 3.5 硬止损——那是结构性断裂，不是噪音。价差继续往止损外扩大时绝不要加仓——相对价值交易就是这么爆的。

成本纪律

成本会杀掉这些 edge。算上：两腿的点差、两腿的手续费、跨币种的换汇成本、做空腿的借券成本。扣完成本后预期 edge 低于 0.3%，跳过这笔。多数跨市场套利需要主经纪商或低佣金场所才能做。

一句话总结

跨市场套利是相对价值交易：ADR 对本地、期货对 ETF、跨市场商品、ETF 对篮子。用 60 日 z-score，|z| > 2.0 入场、|z| < 0.5 出场、|z| > 3.5 硬止损。扣完成本 edge 低于 0.3% 的不做。edge 小、频繁，靠无情的成本控制才能活下来。