估值倍数：P/E、P/B、EV/EBITDA 详解

估值倍数把价格和一个基本面指标做对比，让你判断一只股票相对同行、相对历史是贵还是便宜。每个倍数适合某些生意，对另一些则会误导。用错倍数，比不用更糟。

P/E（市盈率）

P/E = 股价 / EPS。最常见的倍数。读法是"按当前盈利，你买这只股票要付多少年"。

• 适用： 稳定、盈利、可预测的公司——必需消费、公用事业、成熟工业。A 股里就是贵州茅台、长江电力这类。
• 失效： 周期股在周期顶部（盈利看着高，P/E 看着便宜，但盈利马上要塌），早期成长股 EPS 接近零，以及有一次性损益扭曲 E 的公司。
• Forward vs trailing： Forward P/E（基于未来 12 个月 EPS 预期）更有用，但取决于分析师准不准。两个都看。
• 基准语境： 20 倍 P/E 对软件是便宜，对银行是贵。只在行业内、和公司自己 5-10 年区间比。

P/B（市净率）

P/B = 股价 / 每股净资产。把价格和资产负债表上的净资产比。

• 适用： 金融（银行、保险）——账面价值有意义；重资产生意（REITs、地产）。A 股里看银行股、保险股常用。
• 失效： 轻资产公司（软件、服务），账面价值低估了生意——软件公司 15 倍 P/B 没意义。
• 注意： 一家银行 P/B 低于 1.0 倍，要么便宜，要么有问题。ROE 告诉你是哪种——低 P/B 配 6% ROE 是价值陷阱；配 12% ROE 可能是错杀。

EV/EBITDA（企业价值/EBITDA）

EV/EBITDA = (市值 + 有息负债 - 现金) / EBITDA。最干净的可比倍数，因为它中和了资本结构和税。

• 适用： 比较负债水平不同的公司、跨境比较（税制不同）、资本密集型生意。
• 失效： 资本密集型公司折旧是真实成本（EBITDA 忽略折旧、会高估），以及 EBITDA 为负的公司（倍数没意义）。
• 为什么专业机构偏好： EV 反映收购方真实付出（承担负债、拿到现金），EBITDA 在融资前，所以它隔离了经营价值。

防止犯错的那条规则

永远别用单一倍数估值。要三角验证：软件公司看 EV/EBITDA 和 forward P/E；银行看 P/B 和 P/E；周期股跨周期看 EV/EBITDA，不要看顶部。还要永远问 E 或 EBITDA 在干什么——峰值盈利上的便宜倍数，是估值里最贵的错误。